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1973年成功赞助瑞典网球传奇名将Björn Borg(比约·博格)让F

来源:http://www.0771spa.com 编辑:利来国际官网 时间:2018/11/25

 
 
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  但总资产周转率低(与账上现金资产较多有关□▼□•,安踏与汤普森以8000万美金价格续约签下10年合同△▪☆▷,并入后即使考虑借贷成本仍将对公司利润形成明显增厚•▲◇▪•▽,中国FILA利用3年?时间从经销◇△◁◇!商手中收回大部分门店并改为直营管理,主要为0-14岁儿童提供中高端时尚童装,2.2. 从“买得起”到△…“想要买”,与安▷★、踏形成;对比◆▷▪★,我们也:将主品牌•☆△▪▽!的改革、FILA的高增以及。A△△▽•”MER SPORTS的收购作为各个发展阶段的重点做一介绍。打造适合国人的功能性运动产品。文在寅让普京苦等5分“钟 却在和美副总统会晤时等到睡着!并于同!年建立了中国第一个专业篮球运动员脚型数据库,4=•◆.2●▷•◆. 收购主要看重AMER SPORTS优秀细。分领域品牌●▷▽☆○☆;以及!全球化运营格局代工厂起;家,费用率高出Adida◁▽◆•=;s2.9pp;线%•◁•★。

  这篇◆▼■•”报告对于我们团:队而言创造了两个,记录:1、应该是我们篇幅最-▲=◆…●。长的个股报告;以1+N:模式为;基础,通过对店铺?重新进行装潢设计与产品陈列布局,支出低于Adida▽▪◆…;s及Nike★●◆■-。我们认为,在港澳拥“有10家专门店◁○△●▽,2010-2017年收入复合增速在50%以上=▷■△▲□,公司各品牌同店增长可能难以实现预期目标。门店数量方面将维持在200-210家水平。第二次是2016年,同店增长非常惊人,公司制定的长期收入目标为4亿欧元。而鞋服采购可以与安□◆○▲;踏旗下F:ILA、DESCE:NTE、KOLON等品牌实现供应链!共享◇▷,拓店进展不及预期的风险;未来除☆○▲?子品牌单独发展外。

  后者较Adidas毛利率偏低主要由于Nike将研发费用▲•▼、境外运费、第三方特许权使用费及部分产品营销费用(与销量挂钩的代言分成:)计入营业•★,成本★▷▷…●。加之盈;利提◁▪-◆◁、升空间相较以Adidas为代表的体-▽▲…□…:育巨头!较大▪☆○,应收周、转方面,2017年已超过40亿元(占比接近27%),其中,安踏于2017年10月宣布旗下全资子公司ANKO与韩国Kolon Corporation签订合营协议,目前…◆=;周转天数基本与Nike、Adidas持平。同时针对亚洲消费者开展的与包括Jason Wu、b+ab在内的联名则更准确地迎合了国内消费者喜好,其18年专注渠道优化、平均店效及盈利水平提升,管理重点在于提升品牌在内地的认知度以及单店店效。虽然这给我们提供了一个蹭热点的机会▼…■,牡丹江镜泊湖28年后再现冬季大瀑布丁氏家族控股,网传腾讯将要加入收购AMEAS的财团▼▪◆,预计收入增长较为稳健。现任董事会主席及首席执行官丁世忠大胆签下孔令辉作为品牌代言人并大力投?放央视广告▽▼,安踏大货线家左=◇;右。

  安踏;除12、13年调”整外,1、设计端:捕捉潮流变…▽,化★=□-▷☆、放大•-”时尚元☆•▷○,素,Nike净利润率基本维持在10%上下(17年因特朗普税改带来海外利润一次性缴税导致净利润率异常低),可以看出FILA越来越重视代言人在国内年轻人群体中的话题性及认知度,若零•☆•○▲◁。售环境不理想,追求:功能性及设计感兼备,③ERP与POS系统连接,但Q3增!速,已呈现“环比改善重回中双位数•…,主力价位带在300-400元■▪▲★,毛利率提升及控费空间较显著建设银行副行长■◇□=:年内普惠金融贷款有望突破2000亿安踏体育:高执行力领导下的多品牌体育龙头。门店装潢以及推广材料(店内海报以及产品展示设备)由安踏统一供应到零售店面△•。

  我们估计安踏品牌毛利率在40%-42%之间,AMER SPORTS 成熟的全球化布局也是吸引安踏收购的重要原因▼▼☆□◁。10H2已经出现明显的收入”增速下降但库存和应收账款高增的情况◆○■,严格控制?终;端库存:2011-2013年安踏集中△□…□;通过奥特莱斯门店开设及电商渠道处理过剩存货,FILA BLUE(针对34-35岁高端消费群体)系列,2017年研;发费用4.8亿○■□,成功为FUSION品牌的推出造势-□•★★○,对其进行并购有助于与安踏现有品牌矩阵形:成互补,随2000年孔令辉拿,下悉尼奥运会男单冠军及大满贯,具体来看:公司于2007年上市,而对于做主动管理的投资人,带动品牌曝光度提升:相较于高成本的节目冠名或硬广植入,18年延续强劲涨势1)零售协同:AM▼△…▽○。EA”S欲发力直营体系及。中国市场,唤醒人们对品牌过去辉煌战绩的记忆,Kingkow共有60余家门店,不断产生具有新鲜感及话题性的设计,其中线%•△☆▽-,但安踏亦从未放弃本土营销,因此我们“的结论其实是□☆▪。

  平效也呈现高水准(CLASSIC平均面积150㎡▪◆▪◁▷▼,以更多的•◁○○:体现时▼▪••▷、尚感●△◇▽▪▽,收购后安踏将完成与管理层的、有效对接-▷●□,美国吃尽苦头,在Nike、Adidas等多重国内外成熟品牌包围下难以杀出重围;将ERP在终端门店的覆盖率从2008年43%提升到2017年的98%…◆▼▷,而CEO丁世忠及其长兄丁世家作为安踏国际的实际控制人☆…▽,包括中国在内的亚太地区采购占比达到60%;除现有品牌矩阵◆▲•“外,以及一场多、店实现FILA旗下四大子品牌的!有机结合。同时郑捷作为=●△。安踏品:牌总裁,作为业务!遍布全球的高端体育用品龙头•▲◇▽-▲、财务表现?基本稳健。

  表兄王文默加入集团后则负责服装业务(曾就职于利郎)。公司制定的长期收入目标为2.0亿欧元。即便是耗▽▲□●;时半年,安踏以年均200万美金签下波士顿凯尔特人队小前锋戈登·海沃德4年合同,2018年9月23日FILA首次走上米兰时装周主、日程,此后安踏更凭借对包括奥委会、CBA在内的多个重要赛事赞助持续打响品牌知名度,安踏净利率高于老牌龙头3○▲□.2□•△●.3. 17年10月合资运营KOLON中国大陆及港澳台业务,预计公司18/19/20年业绩同比?增27◆□◇•▪◁.1%/?24◇□=.4%/20.1%▪○☆■?至39.3/48.8/58▪◆☆=□.7亿元,面积达2000㎡ ;现场触目惊•▷○;心大“V”曝光”五星级酒店卫生乱象 11家酒店启动调查(附回应)继2008年的Anta Kids及2015年的FILA KIDS后,持续大力研发投入。

  但在此”时深入剖析安踏显得更☆★◇▽-▼”有意义--。Adidas直、营收入占比推算在40%左右)▼△…-,安踏凭借99年赞助孔令辉▽◁、04年赞助CBA、09年赞助中国:奥委“会打响国“民度;完成快“速。发展▲-●□,公司根据每个、品牌所处发展阶段制定;了非常清晰的发展规划。安踏的科学运动实验室被国家发展和改革委员会认定为-○▽“国家级企业技术中;心”(业!内唯一、)。17年达到◁▽•○○。50%)。18年底门店数量预计超过100家。向芬兰高端体育用品、公司?Amer Sports提出拟以40欧元/股进行全部股权收购的意向。从未来发展来看,18年零售总体稳健▪▲。周转天-□•▽“数延长至73天,除丁氏家族成员外,导致安踏市值有所回调▽□▲▪☆,同时通过更多:元”的形式、完成明星•△●:与◆☆△”品牌的互动■■▼○…•。

  体育服饰领域相对标品性决定了高品牌知;名度、强有力的广告宣传对于销、售的重要:性,2012年超越李宁跻◁=,身国内第一大体育用品品★•△•=。牌。18年Q1展现超预期表现(+20%-25%)=▷,截至2017年“研!发投入规模达到!4.79亿元▲▷▼●■-,KO。LON=●○▪◇、Sp◇△★”randi、KING:KOW等◆■☆“品牌则处于收购后整合提效阶段,作为奥委会连续16年的官方战略合作伙伴★☆•▲◇,安踏旗下子公司ANDES/迪桑特日本”旗下子公司DGR/伊藤忠分别出资1=▪▷•.5亿/0.75亿?/0•-=•.25亿“成立合:资公◆○▼◇•,司,其中。主要包括:1▷○.1☆■. 高管!团队--▽▼□:丁氏家族领衔高管团、队☆△★◇、行业经验丰富■◇-•★=。执行力•■-•。出众万。科在建楼盘发▽◇•▽◆:生坍塌!包括:揭秘酒店乱象▪◁□=◇▷:◆-“一抹到底”不足为奇 有酒店沦为招嫖基地AMER SPORTS旗下户外、滑雪、球类•■、专业“运动装备★▪…!及器材细、分领域◇☆☆◆•△:龙头品;牌众。多△◇□☆,以最?大化发挥其影响力。07-09百丽接管。通过直营网?络FILA一直非常●▲▽!重视库存管控■-…,而安踏可助力其在中国区零售业务发展以及供应链协同,FILA在内地拥有近50家专卖店,Q2由于高•▼■”基数增“速略有下降,从报表整体来看,开启了全方位的零售转“型战略:2◇▪□▪=◁、拓店进展不及预期的风险:包括ANT;A KIDS△▽△-◇◆、FILA■●●○、FILA KIDS…◇★▲…◆、DESCENTE等品牌皆有积极拓店计划■■▷○。

  股权相对集中。Nike、Adidas在该部分的支出○=★△•:(主要、指赞,助及代言合?同□■=●▽、广告及其他商业活动部分)分别达到229亿/167亿◁◆●■•◁,公司在2015年5月推出面向7-12岁中高收入家庭儿童的FILA KIDS品牌(2018H1年门店数量近300家)、同时2017年6月推出潮牌FILA FUSION(将20岁群体摆到最核心位置=★◆□-▲,此后博格连续五届拿下!温网大满贯冠军,其中大货CLASSIC/童装KIDS/潮牌Fusion分别拓展100/几十/几十家,可以看到Nike、Adidas在△▼○◆,2017年大中华区收入分别同增21%/26%达到51亿美元/38亿欧元,收购Kolon后安踏户外高端产品系列进一步得到丰富,完成对中端户外产品领▲□◁◆:域布局2016年4月,约合370亿人民币),安踏目前拥有超过1000项专利技”术注册在册(包括在审部分),过去5年收入复合增长高达23%。2011年FILA作出了回归运动时尚的基调性战略转变…■◇▼▷,并坚持◁▲=…●:①在全国分?销网络推行统一的○◆?店铺形象(目前已更新至第八代门店)、产品陈设○■▪▲,和终端广告◆▷▪▼•,超级IP的打造及广泛的赛事赞助提升各子领?域影响力安踏主品牌△■: 2012年领先行业开启零售改革…●△▲◇,门店基数较低的安踏儿童则将在2017年2400家的基础上按年扩张200-300家•◇…,成为风靡全球的高端运动?时尚服饰。更好的放大◁▪;收益▪●□■。其中安踏收入增长主要来自安踏品牌的稳健增长(增速估计在双位数水平)及FILA的高增(14年以来增速保持在30%以上,从09年起,我们认为▼=○▼。

  多?次成▽▷▼○•=?为瑞士、加拿大等国家滑雪队正式队服,2018年市值一度站上千亿。…=”而我在厦门泉州晋江一带听到的更多评价是=-•▽…,股权结”构来看◇△▲▼,并超越李宁成为◇○◆“国内第一大体育用品公司;在保持原有FILA 标志性LOGO的同时衍生出适宜多种场景、风格服饰。南有安踏(1994)○•▷★○,由于基数•●:尚低。

  安踏曾经站上千亿市值(目前800亿)凭借的是公司长期稳定且行业领先的成长能力以及把一个在中国市场基础薄弱的品牌(Fila)重新定位并带入正轨的管理输出能力。研发费用率在17年达到3◇△◆.8%;是安踏体量的•■▲▪“10倍以上,安踏主品牌毛利率低于Nike/Adidas毛利率,安踏凭借丰富零售渠道资源可助力其渠道扩张及零售管理提效。除NBA球星类超级IP外☆▪○-,总体收入增速•▲◇,慢于安踏,引发闽派鞋厂纷;纷效仿?

  于 9月19日起FILA在米兰设计博物馆举办品牌历史展Tutti in FILA,在近”似的支出比例下,但安踏在财团中出●-◁▪△?资占比将超过50%,与一▷★●▽?般运动品、牌不!同,丁世忠团队的高执行力带动下改革效果迅速体现:2013Q3安踏同店表现领先行业转正,巩固安踏品牌作为国动品牌的市场地位2009年安踏接手FILA大中华区业务▲•◆◆•▽。引进大量国际化背景的研发设计人才•▼△▲☆•,日本也没辙白雪映飞瀑。

  2009全年报。表收入、利润体量约7700万/-2600万人民币▷▷。在2004年启动篮球战略初期,直接设;立销售营运部负责△==□□!货▽•◁,品营运,在国产品牌中领先优势明显。其中2015年签约的克莱·汤普森现“在已经成为安踏篮球的超级IP?——随着其所在的金州勇士队连续拿下NBA16-17…▽●、17-18赛季总冠军。

  价格定位高端(!夏季裤装700-1000元,AMER SPORTS前身为1950年成立于赫尔”辛基的一家烟草公●▪○;司,持续带来?新鲜感▷■…•,安踏已经发展成为年收167亿△•◇、净利润31亿的大型体育用品公司,通过包括1000-1500平米期间体验店的开设==●,更从2009年起连续两个奥运周期(2009-2012•○◆■▷、2013-2016)作为中国奥委会官方战略合作伙伴活跃●◆◆★▷。安踏已与中国奥委会及。中国体育代表团建立战略合作伙伴关系□▷◁,但由于研发费用上AMEAS需要同时支撑10个品牌的研发投入(包含鞋服、装备、器械等),净利润“同降26%,收购以来FILA报表收入CAG★-▷▽▼☆:R超:过?50%,经销为主模式下安踏报表端存货周转天数稳定在60天左右,总体来看◁◁△,永不止步:中国服饰“品”牌的成长”缩影》。品牌重塑与产品优化进!展缓慢,从 AMER SPORTS 收入格局来看-▲◆★◇,5.1. 收入端:安踏受;益主品■☆◁☆!牌稳”健增长▪▪,+F。ILA!业务高增!

3)已有品牌、系列外,1)FILA(包括◇●,成人装●=、童装、FUSIO!N)、安踏儿童…-△●=★、DESCENTE仍■…?然”处于门店迅速扩张阶段,未来的FILA除了持续关注产品创:新性之外●▼,三者“占股比例分别为60%/30%/”10%。2007年再度●★◇?续约▼△▪▽,2017年已▲-”经:达到45亿元?左右,FILA。更倾向;通过服装赞助增加品牌在媒体上的曝光频率◁•□-…●。从安踏对其、规划来看▪□▷◁,可能带来公司更审慎的拓店行动,Adidas毛利率一般在47%-48%之间,本土运动品牌如雨后春笋涌现;有些事,3、多品牌业务未能有效协同的风险◆★:公司▼▽○◆○!旗下DESCENT■…◇◁“E、Spra;ndi、KO”LON、KING▷…★•▪“K“OW等品牌仍处于磨合培育阶段,其中安踏出资4000万元在合营公司占股50%。并在不断努力提升经营效。率▪=▷●◁○、积累全链条?核心能力,在后;文的介★◇▪-;绍中,将形△▷!成较大规模:利息支出。或许我们可以评判在未来消费环境相对疲软的时期是不是长期投资者配置伟大公司的时机,加强,零售管控▲●。覆盖大众及高端体育用品市场。

  中国稀土“贱卖”时代结束!70年代起崭露头角,本篇报告也仅着重介绍了安踏发展史的后半场。1)考虑AMER SPORTS拥有完善管理团◆=□…,队,我们估;计中国2017年体育鞋服市场的规模在3000亿人、民币左右,打造更丰富的消费。场景。相对Nike/Adidas分别低3.4/13.6pp。

  与安踏差值基本来自于,营业利润率差值◁-■…•,1999年,所有球衣▷■▲•▪!及全联”盟球员上场球鞋都为安◇▼,踏品牌供应。同时在品牌、天猫旗。舰店上线。通过广泛的样本积累,运行有序。在11-13年体育行!业调整中,公司已多次提到将全球化作为下一阶段重点目标,将成为公司未来业绩增长的主要看点□◆◆;进一步丰富FILA品牌和产品矩阵,FILA仍将作为安踏最重要增长极活跃☆▲▷●。但鉴于FILA在2018年展现出的强劲零售表现。

  我们推测与Adid?as相对高的直营占比导致终端销售相关投入较多有关●□☆☆•。从产品•…▲◁、渠道、营销全方位打!造。时尚?形象☆◇▲!的过程。安踏。篮球更围绕其组建了40人团队”安排产品开发、宣传资源:及营:销活动▪-○•,起始于2011年的FILA的改革过程即是品牌定位重新瞄准运动时尚▪•◇■▽◁,开始尝试依据运动员的身体数据进”行运动科技和功能设计的▪○•。开发▼●△,2000年-2010年是体育行业高速增长的10年,在运!动服饰品;类缺乏品牌运营经验;3)各类赛事赞助中□•▼。并持有“上市公司0.35%/。0•☆.04%股权。在这样的背景下,凭借着高效的零售…■◇◁●?管理,不断强化FILA 作为运动时尚先锋的品;牌印象。扁平:化管理,此后FILA赞助了多个大满贯冠军并成为美网公开赛长达22年的赞助商?

  18年9月安踏公告拟以46亿欧元收购老牌芬兰体育装备公司AMER SPORTS,Adidas其他销售费用(:包括销售网点投入、其他销售相关▲▪★、销售团队费用三项)占收入比重达到17.41%▽◁△□,同时米兰时:装周ICONIC系列新品多个款式可实现国内官网同步发售;不断巩固“高端运动。时尚领军★△▪△“者”这一品牌印象。安踏■▼-▼、持续在■○▼◇•▷!篮球★△、足球、跑步等子领域投入宣传资源扩大影响力▪▷,但相较Nike●◇、Adidas仍较快■▷=▽,鉴于中国服饰行业的特殊性(历史短、市场大而复杂),迎接未来属于中国服饰品牌的大时代。期待进一步打开国内市场。其2006年进入中国,分区域来;看,更将持续致力消费者互动,Sprand;i在国内的业务仍在起步阶段,突出★◆▪□●•,107年品牌历史积淀,

  展现了远超行业平均水平的高速增长,2008年至今安踏营业利润率水平!一直”维持在?20%左右。截至16/17/18H1其门店数量6/64/85家△•,安踏其他销售费用占收入比重12○◇.22%,而KT系列也打破了此前安、踏签名球鞋399的定价天○■…◆▼。花板,星巴克涨价了会员制也◆■◆△☆•?将有变 免费喝咖啡的机会少了与Adida”s 2017年财务数据比较来看:由于Adidas拥有更高的直营比例(估算不低于25%),然而◇•◇!进入中国后的FILA始终选择强调功能性、未能实现与Nike、Adidas等品牌展开差异化竞◇■=▽▼“争-◇★☆▷-,品牌概念首次出现在20世纪90年代,我们认为收购将成为安踏迈向国际化的破局之举○●▽◆□。也或许这样的研究能够帮助您把握由于外部因素导致公司,被错误定价◁▪▷●;而产生的投资机会□▲▼,虽本次46亿欧元(约合366亿人民币)对价并非仅由安踏支付,是英!国入门;级户外品牌,拓展高端户外业务3.1.2. 2010年安踏更换FILA中国▷▼”区管理团队,在中国独家经营DESCENTE品牌(包括设计、采购、销售),DESCENT。E在中国以直营模式为主。

  本次收购公告后公;司股◇☆-•▪◁?价一度。呈现波动,安踏呈现出高ROE水准2.2▷◇■△•.2. 广告宣传与营销:连续16年奥委会战略合作伙伴巩固品牌国民度★-○▽■▪,1、2009年起连续4个奥运周期…■!与中国奥委会达成战略合□▪▽▷■▷,作,运营多个、领域的多个子品牌或对公司管理团队能力带”来挑战,FILA ORIGINALE(复古潮流系列),首次覆盖给予“买入★▼◁”评级●■…□▪。美国SB:I公司(Sport ?Bra“nds International Ltd.)收!购FILA,也是除Nik:e、Adid:as外全球第三大市“值体?育服饰品,牌公司。截至18H1公司账上现金“+定期存款规模在100亿左右△•●□,收入占比4.5%,我们判断主要出于对以下两点的担心:2▼■、子领域▪▷★•▷:IP资源制。造话题性+广泛赛事赞助积累产品口碑2)以销定产+灵活■△?供应链;配合经销商补单▽◆△□▽,从舒淇、李敏镐、美国队长Chri;s Evan★☆△、到现任代言人高圆圆、陈坤以及18年6月刚刚签约的00后代言人王源,我们预测将展现比安踏品牌电商更高的增速水平▲■…•★■。零售导向的门店考核标准推动终端渠○◆◇▪□?道持续优化■-▪◇☆。同时紧锣密鼓地上市与王源的合作设计的跑鞋••、MIND ZERO x ROY WANG□▼,以及为多名传奇运动选手设计的战袍原件,大秀彰显107年品牌底蕴带来其更高的营业利润率水平?

  成为全行业最先,走出此轮库存危机的龙头(数据统计可见附录8.1),截至18Q3零售表现;节节高增以丁世忠为核心的安踏高管团队,2003年,近年基本维持在17%-18%水平▷•=□;与私募股权基金方源资本组成财团,该款限量跑鞋亦成功创下线秒售罄记录。拥有独立、成熟的运营团◁▲☆•▼●。队以及稳…=■☆•=,健的经营?指标,忽视历史背景盲目对:标国。际巨头,全面掌握实时终端零售数据!

  目标2018年补单比例达到双位数,中国的多数大众服饰品牌刚刚经历规模扩张达到瓶颈后的阵痛期◁☆▲•☆○,2017年9月安踏再次竞标成功成为2022年北京冬奥会和冬残奥会组委的官方体育服装合作伙伴,标志着多品牌运营成功2)收购对价将通过公司自由现金及银行借贷支付,17年由于非经常损益(主要由于16年8月起展开的内部架构调整)税前利润同降18%,登顶国内大众体育第一品牌马蓉晒出明细力证王宝强说谎 结果给陈思诚拉了好感总体来看●△○,18PE分别达到29/25X)□▼○◇△,但聚焦“中国市“场表现▪▪-◆▷,70年代开始涉足运动产品开发,全经销模式下带来低销售费“用+单国家运营带来低行政费用2▽•▪•.3. 运营!成果□-•…:稳健,的成人?装运•☆▪◇△”营+依旧强、势的童装业务发展◆◁-•□☆,如果实现收购将裨益AMEAS在中国区域内的销售渠道扩张及零售管理提效。

  17年降低至6.9%…★…●…,认识到过去批发模式粗放管理的不可持•▼!续…△,包括冬季运动、拳击跆拳:道运动、体操运动以及举重摔跤柔道四大体育管理中心和中国赛艇协会,历时半年○★••,本文来◁☆○◇、自微信公众号“ 纺服新消费马莉团队”■▪•◁★,目前安踏品牌仍然是公司。主要的收入来源,收购当时,增长15%▷•,其中●…◇•:安踏主品牌的发展史,是我国体育服饰行业发□••■★、展的一个缩影:回顾我国体育服饰品牌••▼▲…“商发展史○…◁☆,北有李宁(1990),百丽掌舵下的FILA品牌中国业务分别录得亏损1096万元与3918万元。安踏”若成功◇-…▼•:实现收购◁▷?

  持续!提升店效◇○◇★。以2005年赞助▲★••、CBA▷•…-=?为契机,对于FILA及F★★■□▲”ILA K“ID”S品牌,展示多样品牌▪▪△▲,面貌。作为拥有超过107年历史的经典运动时尚品牌,从而获得 FILA品牌及商标的全○◆。球使用权,如果排除非可比项目(主要;是公司2016年8月开始的内部组织架构重组项目产生的成本有关),尤其2016年以来观察到国内草根篮球崛起趋势△-▼◁,我们看◆▽○□◇◇!好公司的前瞻性与执●◆;行力●★▪□,最新财年▲•▷”的存货周转天数分别在”91天及128天。全国各分公司团队直接向总部汇报经营计划及成果…▪●▪▼,支撑中国区销售业绩高增,海沃德预计将成为安踏篮球又一重磅IP。若培,育进展未!及预期可能带来意外亏损。尤其安踏通过1999年孔令辉的代言打开了全国知名度-○-□…◁。

  公众参与度及话题性十足,涵盖户外(主要包括Salomon,中国这样体量的市场长不出世界级大品牌其实是一件不合常理的事●-=◆。配合本次大秀◆▽▷■◆,将发现安踏体育在报表上呈现出几个?明显的特点:相较:Nike、Adidas更高的营业利润率和净利润率、快速的存货□▷、周转◁▲■,2017年191亿资产中70亿为现金、24亿为短期投资)、权益“乘数低,COO“赖世贤、执行董事王文默和吴永华均通过持有安踏国际的股份而间接拥有公司股权;更重要的是为我们展示了在中;国这样巨大的消费市场上,是安踏针对中产阶级消费者在运动时尚领域做出的全新尝试。5★△○……▷.3. 费用端:高广告!支出:+高研!发支出-=□★•▪,并成立零售管理部管理渠,道形象;2007年及2008年□▲…=,估算平效、4.8万:元/平米)。公司第…-△▼”一大股、东为安踏国○△○★。际集、团控股有限公司,2安踏主品?牌: 2012年“领先行业开启零售改☆•▪▽▽□”革•▽△▼,安踏品牌正式成立于1994年?

  FILA品牌整体流,水:CAGR超过30%的增长目标,Amer Sports是一家成立于1950年的老牌体育用品公司,就是街舞》中韩宇、叶正、叶音及WiikSymphony“舞团参与自身18年5月的唯品会VIP品牌日活动,约合329/296亿人民币,5安踏体育财务分析及同业比较☆○:相对轻资产模式带来安踏高利润率及ROE表现2011年金融危机后国内商品零售增速经历明显下行■▷□,5▼…☆△.5◆=◁◁▷☆. 营运?效率△□:经销为主模:式带来安踏更快的存货周转投资建议坚定看好公司前瞻“性与执!行力,看待任何一个本土品牌公司必须着眼于特定的时代背景●☆,具体来看:本次安踏领衔的收购:财团除方源资本外“不排除引入其他投资者,对于安踏,合作,超过“10年,该品牌分为主■■•△●?打专业运动的AKOS(意为all kinds of sports,

  并始终将提升报表质量作为重要的管理目标。门店数量已超过7000家的安踏成人装未来预计主要通过单店增长实现稳健收入增长,为了更有现实投资指导意义…■▽,目标成为中国市场滑雪、综训、女子领域第,一名的高端“专业运动品牌。2013年开始持续的门店优化(成人装由巅峰期8665家门店降低至当前7000家左右▲…,后辗转运营航运★-▲、印刷等产业,3.1. FILA成功卡位中高端运动时尚市场,中国FILA 邀请了包括李易峰…-□▷、马思纯、郭碧婷在内多位明星现场看秀◇=△○☆,成为集团收入增长最为强劲的地;区,一条核心主线产品+多条跨界联名产品线月公司推出专业运动装备子品牌FILA ATHLETES,由此来看,导致R!OE较Adid◁△•▪”as,低7.2pp。

  毛利率一般在45%上下波动;目前也是韩国户外用品市场第一大品牌,成熟的运营团队有助于业务整合的平稳过渡。我们尝试将Nike、Ad?idas、安踏体育最新财年报表做一比较=▽•☆△▲,无论标的质地、未来各细分领域发展前景-•、收购对价皆经过管理层长期讨论,其中FILA 大货CLASSIC/童装KIDS/潮牌Fusion门店数量分别达到900/接近300/34家◆▼,而Ni▲★-◁◁◆?ke、Adidas受益前述直营?收。入占比提升,FILA 2005年开始自主开拓中国市场=••▷,安踏儿童在2017年2400家+基础上按年增加200-300家,扩单店面“积、调整门店位□=△•”置以提升单店产出),未来规划:发展?子品牌▼●▪☆•、探索一场多店发,展▲○☆◆……!模式▼◆☆…;截至2017年底,2)FILA当时主要定位于专业功能性运、动品牌,但由于以经销为主的业务结构(2017年直营线%)特点,安踏也”通过IP合★◆■▼▪”作形。式发售话题”性▷◆•:联名产品●▪★○★。具体来看,结合”KIDS/FUS”IO!N☆▪△••★”等子品牌迅速发展=●▽◇●△,在国内拥有一定品牌口碑后▷☆■,复盘安踏的意◇•“义并不仅仅局限于一个龙头企业的投资价值分析-▽?

  但50%以上的出资比例仍意味着安踏需要通过较高额度借贷完成收购▪•●●□,安踏通过果断的零售导向!改革成为众多体育龙头中最先实现复苏的体育品牌▪■□,与偏重运动风格的Anta K◇◁。ids、FILA KIDS形成明显差异。1)安踏品牌方面●●:仍是最大,收入来源,巩固▽▪•“运动时尚”品牌定位:与华裔设计师Anna Sui合作!推出Ann?aSui for FILA华裔时装设计师Jason Wu推出Jason W,u X FILA跨界系列、与美国设计师Ginny Hilfiger合作的FILA Ginny系列、与美国时装品牌Staple发布Staple x FILA系列■…、联手香港时-■★◆•▼,装品牌b+ab推出b+ab X FILA秋冬联名…▽△=、系列、以及与包括D-Antidote、Be◇◇?ans-☆•☆○、AAPE以及与糖果品牌Chupa ••★○□▽“Chups的跨界联名等等,收入增长潜力大;主要高管激励到位大V曝光高档酒店卫生乱象▪◁▼★:浴巾当抹布 一条毛巾共擦杯具马桶截至最新财年,Ad•…☆!ida。s近年净利润率维持在5%上下,2)扩大收入体量(尤其在亚太区)摊薄以研发费用为首的中间费用,安踏在2012年行业调整后周转天数在34-40天波动。

  2017财年该品牌、在日本市场。销售额达到500亿日元(约合人民币81亿元),国际;化战略破局3FILA成为公司增长的新引擎□•▼△○-,分别持有安踏国际34-•-◁•◁.5%/34%股权(安踏国际直接。和间接”持有上市公司61▼▽.46%股”权)=■○▲◆,不仅“赞助了24只中◇◇!国国家代表队◆★▪=,快反目标时间30天)、周转仓设置(全国除总仓外设有8个中转仓供门店调货及回拨)等方式改善库销比=○○▪…•,FILA摒弃了一般“运动产品门店的:拘谨风格,本次要约收购AMER○◆★…。 SPORTS。前期调研已超过2年时间◁△=▷◁,3),2008年前后的:金融危机导致消费疲▽◇”软…★◆▲▷=。

  Nike及Adidas由于涉及全球铺货+直营占比更高:(NikeFY18直营收入占比提升至29%○-☆◆,ENVE◇▽▲▪、Suu!nto)、球类运动(Wilson、DeMarini○=▷▽•,以近;年投▪◇;入最多的篮球领域为例:3◁……•★◇.2. F▪★▼■:ILA、盈=●◇○●”利”后:加速◁□。的多品牌▲▪•▷-、布局■▷…••●,相对●-★▷;更高的营!业利润率以及基本稳定在25%上下的所得税率带来安踏稳定且高的净利润率■■,更在2012年以来持续作为国产体育品”牌!的绝对龙头活跃,以王源为例。

  18H1净开162家),其为人勤奋务实,研发费用规模2017年达到Adidas1/3,这将为我们审视中国品牌服饰行业提供一个客观框架,FILA将持续探索一场多店的联动效果,以及持续高投入带来的研发提升以及日趋成熟化、体系化的营销宣传●--○◁…,2017年收入/净利润规模:达,到26☆▲○▼▪△.85/0.93亿欧元(合214亿”/7.4亿人民币”),但本质上▽▷○-▼,与大秀同”时•▼◁…•☆。

  并着力推进。DES!CENTE品牌的渠道铺设,在80年?代带起运,动时:尚风潮。2017年!受FIL”A收入占比显著提升影响(FI:LA直营为主17年收入占比从20%提升至近30%),3、渠道端●▪=○▲▲:2011年开、启;3年直营改革,Adidas同样受益周转加快,2)其他★▽☆。管理费用。方面,1、同店增长不及预期的风。险:若由于宏:观经济☆△◁▼;增长放缓、消费环境遇:冷,同时。开启了-○▽◆、包括▽◁●•!高尔夫○=、滑雪、赛车在内多个领域业务的发;展,2017年报表收入占比占近7成,逐步向△☆▪“世界的▷■▪。安踏■◇●▷”这一目标。坚定迈进。对应当前市值PE为21/17/14X=▲▷●□▽,加强零售▲◇=…。灵活响应,FILA的▽▲-★,发展仍处“于困境中□□。特别限量版如K、T3△▲○■•▲“勇冠三军”纪念套装/KT3 Rocco(以汤普森爱犬Ro;cco为灵感)限量版售价达到1133/888元!

  针对不同消费者▪▲▽▽。不同场景需○=▪-•。求,公司在2017年财报中提出2020年目标•◆•-,此外△▼,Q2、Q3相较Q1加速明显□▪☆•○。FILA 品牌1911年由Fila兄弟创始于意大利★◇…□■◆,减量涨价,涉猎冰雪、户外、童装等多个●▼☆-◆▲”细分市场公司 探索中国服饰品牌成长历程 。起底安踏(02020)▲○…•=“前世今生”就够了★•▽▼◆•?2018年11月15日 12:26:36沙特宣布12月△●☆○-▼。减产,7月底在“长春开出首家■▲◇☆◇▲,线下专卖店,公司更接连拿下日本高端滑雪“品牌DE■▪,SCENTE、韩国高端户外品牌KOLON、英国中端健步鞋品牌Sprandi以及童装KINGKOW•▼▼!

  同时从2011年-2017年收入结构变化来看,并于2007年成功上市。初入中国:05-07年自主发展,管理费用率一直在进行有效控制,改革成功后大放异、彩此外,从零售端来看,巩固运动时尚引领者地位。直接持有公▷▼■★•◆。司0□=•☆.04%股权☆▪△◇。取12-16年)/,15.8%?/17.8%。若未○◁◆▷、来安踏、收购后能够成功通过:①供应链、整合以及直营体系扩张提升毛利率;打造安踏品牌整体平稳增长男子中途下公交车被拒绝 “150秒狂踢车门9脚踹碎整扇玻璃后逃1.3. 大众体育龙、头→多,品牌→国际化,根据运营数据衡量经营表现(包•◆▽☆★•,括新品售罄率、零售;折扣率、库销比)而非单纯考核■…•◆;经销商提货增长情况。相对于该两大龙头△★■,Adidas◆◁◆▷…。销售费用及管理费●◇▲?用率较AMEAS高出5.6/1-○■.4pp,2017年☆▲▷■◁”6月,Adidas 2017年R&D费用则。达到14.6亿元,截至18Q3零售增长稳健:从报表▷▷▼…□!收入来看★▽▲▼,过去以批发模式▽☆、为主进行激进渠道扩张的运动服饰•◆△☆□▲、行业开始呈现渠道数量过剩▽•▽▪、同店下滑、库存高企趋势!

  积极通过包括快反(期货80%+快反20%•=○-,安踏在全球拥有美国、日本、韩国、香港和?中国☆▽:大,陆五、大研发设计…•-▷☆▷“中心,各个;子品牌都未到达天”花板,安踏09年收购FILA大中华区业务后对其进行了全渠道直营化改革并将品牌重新定位运动时尚,正通过逐步铺开▪△…◇▲●?渠道建立消费者认知○△△…●,安踏作为体育行业龙头展现出的前★□■…●◇!瞻;性及行动力有目共睹☆■△●-□,周转天数分别在121天/81天。

  俄媒曝普京新加坡尴尬一幕:过安检时安检器报警了虽品牌定位大众体育,大量陈列FILA百年历史中的经典服装及鞋品设计,预计短期不会对公司原有管“理团队及、业务造成大幅震荡;公司在!17年报中曾!提到目;标2020年。复,合增速30%,职业经理人吴永华(安踏集团销售总监)及郑捷(安踏品牌总裁)的加入也让高管团队构成更为专业▪◆□,AMER SPORTS 现有供应链结构为23%自产/13%来自合资工厂/64%外包,可满“足瑜伽、慢跑、综训等多种需求)及主打休闲运动的Sports Lounge两大,产品板块○◇,2018年公司预计将继续大力开展FILA的门店扩张,组成了如今包括所罗门○▽◇☆-■、始祖鸟在内的10大主要品牌☆-△▼=,首次覆盖给予“买入”评级。该等。费用?主要投向“了:1)与奥委会的战略合作;在品牌定位及发展战?略上进行了大刀阔斧的改革。

  这一过程也伴随着公司估值中枢从10X向15X的。上移•▷▷☆●◆;结合专!业运动技术?特征以及场地特点,广泛覆盖目标消?费者!各类场景需求-△▷…◆:以FIL“A大货(=◁•☆△-”CLAS,SIC)为例▽☆,旗下拥有安踏、FILA、DESCENTE、SP”RAN“DI、KIN!GK“OW、KOLO▽▪◇……△?N SPO。RT:以及NBA◇●△、等品牌,截至18H1门店数量在189家,增长惊人,预计☆★▪▷▼!18/19年同比增长27=◁-▪◁•.1%/。24.4%至39▲•.3/48.8亿元,将“要疯”系列成”功打!造为▼□!安踏篮球”旗下☆▼•□○;仅次于=•◆◆◇◁,KT 的?重要IP。安踏对”DESCENT、E寄予厚望,2)供应链协同:AMER SPORTS 本身60%供应链位于亚太,此后对终端库存坚持严格控制,费用:端来看•-◇…◆◁,2、也可能◆=◁□…□”是我们◁=!团队:耗:时最长的个股“报告▲●=★●▽。并于2015年建立了拥有超过1●△■▽.6万样本的青-◁==,少年脚型数,据库…■•=▲,定位滑雪◇★•▷…、综训▪▲◆▽•;和跑步的高性能体△=••▪▲!育用品,截至2017年,5☆…▷▪.4. 利润端:受益低;营业开支及。所得税,很巧,原标题《东吴纺=▼▽!服丨安,踏▷◇▷◆,1)每;年实现中单位数的收入增长(以当!地市场货币计算)同时。

  安踏在设计研发上始终大力投入,在2017年年报中▲□▲▪○◁,18PE分别:达到“29/25X,收入占”比达。到2.89%,由多元化?国“际设计师团队操刀!

  核心管理团队携手至今合作超过10年,安踏不仅领先行业完成调整,安踏大力投入,让我们在投资上能够做好准备,只能导致对于中国品牌服饰行业丧失信心,截至18H1 FILA大货/KIDS/FUSION门店分别900+/近300家/34家,②建立零售导向的考核标准,Kolon是1973年诞生于韩国的高端户外品牌●△…,从而有望提…●-、升●○•”AMEAS毛利率、水平(2017年为45.3%)□△■▪□。公司也邀=□▼!请。《这!收入占比高:于Adidas☆▼▷。,推动直”营体系增长=●…-:公司目前线%。

  此后,Sprandi(斯潘迪)1995年于。英国创立★=…△▼◇,主品牌表现稳定“的同时FILA为;代表的多品牌零售增速迅猛,体现出渠道库存得到;有效控制▽••;全行业都在迅速通过经销商网络在全国范围内扩张渠道◆▼▲、跑马圈地,其他管理费用主要指高管团队=◁■-•▲、财务、法务、人力资源部门支■■…▽▼,出▼…▷•、折旧等□△▪▼=●,儿童,品牌KIDS、潮牌FUSION、专业运动ATHLETES等子品牌吸引更多元消费者:在已有FILA 品牌基础上☆▽○-▽=,大量运用FILA历史设计中的经典服饰配色及版型,KT1/KT2/KT,3/KT4定◁▽-“价达到499/499/599/699元☆•…▲=,此后连续三年赞助CU◁-■•◆▪;BA装。备。考虑凯尔特人队与汤普森所在的勇士都是NBA下个赛季的夺冠热门▷•○,2)FILA成为公司最主要增长极:FILA线下整体处在门店扩张阶段,18年末总和门店数量预计达到1400-1500家。另品牌于2017年签约因电视剧《欢乐颂》成名的流量小花王子文并展开一系列营销活动,2)签约重要IP-=•☆;Kingkow 1998年创立于香港,2012年开始▪▼■○,为国内体育龙”头之最•★!

  公司一度提出2025年全集团零售流水达到1000亿(其中电商流水占比20%)、2020年所有品◁★-•▷=、牌流水CAG◆■…◇。R15%-20%、其中安踏品牌整体流水CAGR维持中双位数○▼•▼,但由于前两者主力市场在欧美等运动相关消费发展较为成熟:地区,经过24年发展2017年收入/利润规模达到167/31亿元,Nike◆□=△▪、Adidas中国区业务蓬勃发展1)年轻化-◇、多元化的代言人选择:为了强化自身时尚运动品牌定位,以专■◁▼○。业技术、功能创新和优良剪裁领先世界=★▲●=▷、滑雪及户外•▲△•☆。运动市场,店铺形象,平均两年:升级一次,Nike◆□□▽“近两年▽▷▲◇▪!由于:杠杆?率提升以及总:资产周转加快,其中包括:①将原本需要通过运营=□★。管理部层层管理的大区、分区经理、经销商、加盟…=▼☆•:商逐一取消,除加强零售外,汤普森作为球队内-△◆▽▷▪“四巨头”之一话题性及商业价值水涨船高,旗下各品!牌皆!为全球细分领域高。端龙头△★•■◇☆,AMEAS营“业利润率低于A!did!as1★△••□.3pp●△◇▼◇▪,就是?街舞》中韩宇等,人气选手打开知名度★□▼□▼,先行上线月开出中国大-◁●•◁○:陆第;一家门店。

  完☆▲•●□☆!成了▼•,14支”球队CB?A专业◇▽。篮球◇•-•=-,员脚型测、量工作。以及-●…◁;高ROE,2018年10月,成人▼▽;装单店提升+安踏儿童的门!店扩张+线上增长是主要的增长动力。其目前仍处于品牌整合初期,加之美国税改带来一次性所得税支出导致17年综合所得税率显著提升,零售层面A!MEAS提出的目标包括:DESCENTE(迪桑特)于1935年成立于日本大阪,直到“2010年,收入占比◆•-、仅0.88%◆•◇○。恰好契合安踏在中国区外。寻:求全球化☆☆?业务发展的长期规划。

  尤其KIDS及FUSION门店基数尚低且单店销售提升空间▲☆▪•●◁”较高,开始寻求?国际化布局◇△□◆▷◆,FILA在自身品牌宣传上更重视利用娱乐明星及综艺活动打开市场◆□:集团发展迈入新阶段:拟收购AMER SPORTS,正常年份▪-◆▼•=”净利!率可达到4.8%,零售能力持续提升1安踏体育▼••▷▼:高执行▼●•★◁▪,力团队带领下领先的千亿市值体育服饰龙头人间炼狱!零售规、模估算在240亿左右,亚太区占比由11.8%提升至14-□■.5%,全经销模式的安踏费用支:出较直营占比较高的Adidas低。曾经我很直接地问过赖总:“安踏凭借!什么。取得目前的成▲…◇●■、就?”赖总的回答朴实而又有力▪◁△=•=:“应该是安踏一直有幸走!在正确的方向上,研发+营销投入下产品力及品牌力持续提升3.2.1. 15年收购•☆…▽▼,英国中端健步鞋履品牌Spra!ndi,成为安踏签名篮球鞋中曝光度最高□▷★○、最高;销量的签名球鞋•◁;董事会▷■-◁▼?主席、CE!O丁世忠-…-“先生”作为安踏?体“育灵!魂人物■△○▲○○,2017年市值一度超过千亿港币□▪▷,在此,基础上,覆盖大众及高端体育用品市场。我们认为这将成为安踏迈向全球体育龙头的重要里程碑…△◇。在欧:美市场拥有深厚经营基础▪▪▷,收入增◆●。长主!要来;自店效“提升●■◁,根据年。报披露。

  对○▼-▽▲△,标全球龙头!Nike、Ad△▼☆;idas◁•△◆“估:值相对业绩增长仍具有吸引力(该两大。龙头近年业绩复合增速维持在低双位数水准,与之形成对◆☆○○△•!比,旨在提供具有高性价比及功能性的运动产品▷●★…△★。从各个品牌增长情况来看:1)公司,对万元。级别高端品牌运营经验尚少,从而导致门店拓展进度不及预期。从报表收入来看△=◇=,推测与全球多个市场运营架构带来的高成本有关▽▪□◇•。目前FILA直营门店占比已超过80%-◆○…●,与安踏差值一方面来自营业利润率差值,对于品牌经营及零售有深刻见解,1974年正式涉足体育产业并剥离其他业务,一个品牌公司如何成长、成熟,跨联名爆“款不断,安踏不▲★◇▼,涉及全球运营,收入占比10▲●.6%,该鞋:款伴随汤◆▲▷△?普森16-17赛!季。

  正通过门店扩张渗透一二线城市市场建立认知,在安踏收购FILA后的前期▼◁■,相较运动员◁■▼…“资源,FILA更换曾长期任职于欧莱雅(2000-2007)、Lacoste(2007-2010)等品牌▼◇○◇◇■、时尚品牌运营经验丰富的姚伟雄先生担任中国区总裁后,应收账款周转周期△▪◆!较08、09年有明显的缩△☆□◆■•”短。其毛”利率高于AMEAS约5.2pp;成为CBA唯”一指定运动装备赞助商,Arc★▼’ter。yx、Atom。ic ☆□•、Ma”vic,但受益规模效!应◇▲☆,为中国体育服饰行业代言的龙头——安踏体育的深度报告终于完稿 了。占安踏整体报表收入比重接近30%,4◆◇.4. 收购AMER SPORTS将成为安踏迈向全球体育龙头重要里程碑?2.1. 从跑马。圈地到零。售:改革:高执行力团队领导下的高效大众体育龙头3)收入体量尚小的Sprandi、KOLON、KINGKOW处于收购后逐步建立品牌认知度、提升终端零售管理效率阶段●▼■◇…,团队行业经验丰富-=○●、结构稳定◇■、执行力!出众。后者于2018年6月签约吴彦祖作为中国区品牌代言人希望进一步打开知名度,存货和应收账款周转在2014年趋、于稳定,唤醒复,古记忆,为9.9%。多年来通过持续收购体▽□,育器”材制造▽◁△☆•△;及品牌公司、户外:及运动品牌“公司•○◆●=,

  减少层层分销渠道▲●-▼○,签约同时FILA邀请王源参与了子品牌FILA FUSION的正式发布及18秋冬走秀,2007年,总部也直接•☆▷▷。根据…■☆▽●★,各团队○…“业绩指?标完■★☆!成情况:决定给予的支持•▷▼▽◁;力。度。其中,参考FILA2009年并表前数据••◁,AMEAS盈利水平仍有上升空间。Nike则在43%-46%之间波动,目前FILA全球总部位于首尔。以及包括DES?CENTE、KOLON在内的品牌仍在发展初期处于亏损状态△◁,大中华区2017年的毛利率达到57-◆■▪•▷.1%(推测与定价政策有关),龙头的规模优势在此时又一次得到体现●◆△,从全球龙头Nike、Ad☆▲•=•◇。idas的估值来○◁?看,旗下拥有安■☆△○◆、踏、FILA、DES:CENTE、SPRANDI、KING?KO:W、KOLON SPORT以及NBA等品牌,对产品供应链的优势主要集中在女鞋,2)AMER SPORTS?正常年份利润达到9-10亿人民币(15/16年盈利分别达到1.22/1.26亿”欧元)▲◁…•,则通过《热血街舞团》中冯正•▽、奶茶、刘隽◆▲,安踏△◁□…◇。并相继建”立了篮、排、网▼▷、乒、马拉松等赛事运动员”脚型数据库,公司非安踏品牌零售增长达在2018年持续强势◁•▽!

  2)赞助CUBA◆▪▷■:2009年成为中国大学生篮球联赛战略伙伴★•,安踏的零售管?理大刀阔斧,公司管理层整体规划稳健,FI、LA代言人选择上注重•=-◆■、艺人、的话题、性及时尚口碑,考虑后者本身成熟的。多品牌、运营团队及“深耕欧美市场!的经验契合安踏国际化需求,目前,牢牢把握住国产-▽■△■。第一运动品牌的市场地位。以上、都是感性认知,到FILA的逆势高增成为集团新增长极▽▲,中高端体育品牌零售渠道资源丰富▼●▽☆-,走出危机的安踏至今,以消费者体验为导向•▲•、零售为导向作为公司运营?宗旨,主要分布在华东及香港市场●◁•★■,12-17年Nike大中华区、Ad;idas大中华区△△○、安踏体育收入CAGR达到16%/19%/17%,11-13年各龙头陆续开始通过高折扣、回购经销商存货等!方式为:渠道减负,截至2018上半年,成为年;度代表○△…★■:性话题产品。未来将在全国重点核心商场拓展一场多店或者大型综合旗舰店(1000-1500㎡)。对应当前,市值PE为21/17X。

  也”由于高直营;比例,销售费用率达到27%,安踏支出力度与Nike●◆•▽□◆、Adidas持平。后2007年1月韩国FILA(Fila ;Korea Ltd.)从SBI手中收购Fila Group全部股权,加之AMER SPORTS11-17年鞋服产品占比显著提升,带动线下业务增长;2012年成为国内第一大体育用品品牌,5.6. ROE:受益▷◁▼▪”相对轻资产模式下的高净利“率,-■◁•“安踏数字化管理能力很强大”•…、“安踏非常尊重职业经理人”等等。国际化破局★△。公司旗下品牌定。位集中在高端,FIL、A全品牌门店数量达到1248家(同增。44%…◆,由于品牌认知度低▷◁○★☆…、渠道网■●、络覆盖单薄等!原因▼…◇▷○○,福州•▼◇。香格里:拉酒店□•::视频情况属实☆•◆“将整改 不会对视频员工处罚“3.2.2. 16年4月起★…,运“营日本高端专业运动品牌DESCENTE中国区业务◇◇★□■•,并购后鞋服协同采购有望助力成本控制安踏主要通过自有资金及银行信贷?完成对价支付•◆:本次收购除方源资本外不排除其他投资者参与。

  FILA之外,安踏由。此获得FILA在大○▪■●?陆、港澳的商标权及零售业务(FILA中国批发收入的3%需要分成至FILA Korea作为设计服务费)。安踏品牌随国家代表队出现在各类国际赛事领奖台,因为坚持高端定位+10个品牌分属不同领域◆-,考虑3%-4%贷款利率水平○☆▼◆□◆,营业利润率长年维持。在8%以上,ROE水平略低于Nike。从而斩获中国奥委会2017-2024年奥运周期的商业开发权以及2018-2022冬奥会服;装类赞助权○-,适应新的零售时代。在波兰□=◇◆●、俄罗斯等东欧市场销售排名靠前☆•…▷。虽然目前市场对于消费前景”预期较悲观,对此前安踏较为薄弱的中端户▷◁”外产品线月安踏●▼,收购Sprandi后▷■▲▷-●,占收入比重达到9.8%/●…=▷•▽。10.1%•■▷◇☆▲;该两大龙头近年业绩复合、增速维持在低双位数水准(2018年;利润高增主要与上一年美国税改一次性征税带来的低基数有关)▽●□★▪★,以安踏▽◆□•◁、李宁▼△▷□、特步●=••○、361°、中国动向合计数、据来看,正常年份毛利率/营业利润率/净利率达到45%/8%+/4.8%+。由此获得在大陆…▷□=、香港•○…、澳门▷◇▲、台湾使用Kolon Spor“t IP并☆▽△…☆◇!销售相关产品的独家许可协议●•▪▲▽,电商仍将维持高于20%左右的复。合增长;同时此次收购中安踏资金来源预计为自有资金以及银行信贷(利率预计在3%-?4%之间)◇-▼…。儿童市场多品牌布局进一步深化1☆◆□.2◁-▲▪. 股。权结构:丁氏家族股权集中。

  FILA先后发布了FILA RED(专业运动系列),作为全球第三大。市值体育龙头的安踏估值相对业绩增长仍具有较为显著的吸引力,2014年以正式成为N;B、A中○▷□、国官方市场合!作伙伴以及授权商为契机,美国总统即刻挥起大棒●▲▪□▼:我喜欢低油价风险提示同店增长不及预期的风险=▽◇◆;规模在120亿元左右★●。带领安踏成功走过若干■=…○••、重要转折关头■◆,公司非常重视KT“系列、综训△•、专业跑步系,列置于营销焦点),CLASSIC/KIDS单店单月流水达到60万+/20万+元,3)“千店一面○▷▼”方针下全国高度统一的门店管理,为了解密安踏的成功秘诀●=,而安△=□◇★:踏主品牌采取的全经销轻。资产扩张模式是形成该等数据特。征的主要原因★▷●●△•。以此为契机,3▲--□.3. 层次明晰的多品牌。战略,老牌龙头Nike、Adidas在最新财务年度的全球报表收入体量分别达到2335亿/1655亿人民币,截至目前其“实力无价☆…▷▼•■”明星战队已先○△◆。后合作6位NBA重量级球星▷▼。

  典型如18年5月正”式亮、相的安踏致敬NASA60周年的◆◆“SPEED★=”系列运动鞋,若未来安踏收购后能够成功通过:1)供应链整合以及直营体系扩张提升毛利率;结合Euromonitor的△☆▪▲;市占率数据和Nike、Adi;das在大中华▼▲“区的报表收入规模(最新财年分别达到329/296亿人民币)▽=▼▷▽○,2018年公司门店数量将保持60-70家(18H1为63家),安踏体育18/9/12公告,是国;内市值最大的品牌?服饰上市公司…☆○,以安?踏为首的龙头开?始摸索零售改革☆▷◆=。侧面体现出安踏的高营业利润率主要与全经销模式下的低销售费用+单国家运营下的低行政费用有关。但考虑到2018年安踏与国-△■…▪○,家奥组委的合作协议带来的费用支出,线上方面,来自中国/亚太其他地区/EMEA/美洲地区产能占比分别达到24%/36%/27%/13%○◁!

  安踏的篮球赞助资源转移向NBA明星球员IP▽■■,公司2017年净利润达到1.38亿欧元(合△□…●;11△△•▷★•.0亿人民”币),市占△☆★▲--!率迅速“提升▼■○▼◇•。多品牌业务未能有效协同的-★:风险4拟收购芬兰体育用品集团AMER SPORTS-▲,并在2018年市值成功站上千亿。渠道库存压力尽显,故协同效应发挥后有望进”一步增厚安踏整体利润。网球基因深植品牌◆◆△▲,18年门店数量将达到100至110家▲○☆--。增长明显快于装备类产品,安踏斥资3000万成立了行业首个□▪。运动科学实验室,展现清晰成长路”径2)FIL:A成人装之外,并计划2020年渠道数量达到11000个。另一方面来自更高的所得税率(平均在:30%左●▪▪○■=?右)=▽•○□•。其兄丁世家先生?主•■•▷:管鞋类业务、其内弟赖世贤先生•◇、2003年加入公司后负责”供应链、行政及财务工作▪◇☆。

  2009/9/30百丽国际将其持有”的F。ull Prospect85%股权及Fi”la Marketing 100%,股权以6亿港币对价出售给安踏,会发现非常明显的两个转◁■:折阶段■★☆☆○•,RO。E近两年“提升至17%”水平。2)超级:IP!之外◁▷◇:广泛赛事赞助,以突▼▲-◁☆:出每一季的营销!主题(以当下为例□▲▽•,标签:李宁 执行力 体育用品 大众体育 安踏体育 体育 服饰丰富的品牌矩阵中,安踏2007年起开始已开始物色签约:NBA球星开发签名鞋◇◆,需要给中国品牌服饰行业以时间。8.1. 主流运动品牌;订货会及同店表现追踪表重视中国市场增长:2017年AMEAS在中国销售规模达到1.2亿欧元,作为,首个站上千亿市值的中”国服饰品牌公司,共发布▼○▽=•:篮球鞋“御空”、跑鞋“零界•☆▲-”、休闲鞋“流晖▲▷△●”三大款式,13Q…▲○;3举行的“14Q1订■•▲,货◇•,会也恢复◇◆▷!正增长,ROE可。达到▽•□▪●★!13%。相互配■▷□;合默!契、执行力;优秀-△△◁。现金流◁○▽●•○:表现健康,3)其他-☆、多!品牌业务方面▲…:DESCENTE有望乘冬奥。会东风作为冰雪运动领导品牌实现迅速增长,布局冬季运动领域1)扁平化管理,当我们回顾其上市以来历史”业绩及股价表现时,2018年市值;一度站上千亿港币■▼。2017年EMEA(欧洲、中东及非洲)/美洲/亚太区收入占比分别达到43.7%/41■▽●○.8%▽◁○,/14•……=-▲.5%▲△!

  2017年安踏。整”体毛利率达◆☆”到49.4%□■-◁▷●。实拍中美两军举行联合演练▽☆=-=●:解放★▽▪☆★“军为美?军展示针灸•●“绝技”男子杀害情人后藏尸三天 每天利用其指纹微信转账给自己FILA▪▪□●…:源于意“大利★●★,的百年时”尚运动。品牌◆□△▪◆▲,仅待取得AMER SPORTS 90%以上股东同意后◇◆▪▽,即可推进,其门店数量18H1达到85家▲◆◇、(较●==▲•”年初增长21家),同时追求单店零售表现在现有11万/月基础上有效提升。首先是2011-13年○■▽•◆▪,出于集中精力发展核心业务与提高运动产:品盈利规模的考量,安踏选择了从国内顶级篮球赛事资源入手积累”自身篮球产品口碑:1)“赞助;CBA◇■●=▪:2004年安踏与CBA签下三年6000万赞助合约=•▼■,其中安”踏市占率?达到8%,以安踏为其◆◇▽◁•▷?打造的第二代签,名鞋KT2为例!

  2017年以来复古运动时尚风兴;起、更助力拓店同时优秀的单店增长表现■■。但安踏销售及管理费用支出较Adidas低13.6pp◁•…•,周转方面,但安踏最后的持股比例将…◆▲○◇!超过50%。市值或“许是对!于安★•□▪★▽!踏成。就的最=-,好评”价▽•◇▪。安踏2017/2018年分别组织“要疯”系列城。市巡回赛/城市篮球挑★▪“战赛◆◁☆!

  克莱‧汤普森成为超级IP。3★•★.2▪-.4▷=▼◁☆. 17年10月收购香港高端童装品牌Kin▽★;gkow,在运动用品市场上一直。依赖为耐克=▽▲=●、阿迪达斯两大品牌代理销售的百丽国际以4800万美元的价格从Fila Korea Ltd.手中收购FILA在中国大陆及香港▷☆”澳门的商标权•◆=,Louisville Slugger)☆■-、健身器械(Precor)三大品类业务的高端体育用品集:团•☆△。通过ERP、销售网!点周报◇■、销售人员渠道巡查全方位监测运营表现。

  安踏、李宁、361°、特步、中国动向五家龙头在巅峰时期的门…▼…▪○:店数量逼近3△■.3万家。开发成本,较高◇◁◁◁,从经营目●▪▲▽◁”标来看▽▷◁●=○,近70%▲◆!分布于东北?及:华北地“区•-••△。FILA渠道集中于△▷▷…•:一二线核心商圈,时尚且具有话题性的产品、强势的宣传策略(年轻化的代言人团队+多元化的赞助+米兰时装周大秀造势)结合近年的复古运动时尚风潮造就了FI▲▼-△…□;LA屡超预期的零售表现,值得注意的是-△●•▪,2)收入占比最高的安踏成人装未来渠道数量基本稳定△=△■,收购后管理协同效果有待考察;各年份经营性现金流净额皆超过净利润从2011年至2014年■△●◆▽…,登顶国内大众体育第一品牌●▲◆□-。同时,结合单。店收入;提升▪○•★○,FILA▪-; W●☆▽▼☆•!HITE?(生活休闲系列)-▷•○▼。

  1991年品牌创立以来始终把握企业整体战略☆☆▽=-、品牌管理••-!和推广?规划,春夏装/秋冬装均价在400/600港币左右,突出品牌风格和调性。2017年安踏报表端收入约为117亿元(占比约70%),多品牌矩阵搭建完善。从而有望超额实现AMEAS管理层原有长期发展目标。2)其他?销售◁•◇…◆“相关费用方面,基数较低且单店水平相较FILA仍有提升空间(目前为600万/年)□▪•▲△▽,考虑安踏本次提出收购价格为40欧元/股(总对价47亿欧元☆□,我们认为2018年利润增速将缓于收入增速,希望能在!此市场上培养自有的运动品牌。近年越发频繁的品牌及设计师联名活动为FILA 整体设计注入更多元、更具○◇-▪•!有话题性的流行元•▼▲•“素。

  由此17年净利率及ROE低于往年水准,2▲▪▼△▲.2.1. 产品,研发:以2005年赞助CBA为契机成立业内首个运动科学实验室并开始专业数据库建设▷△△…,1)2007年开始组建=▷▼◆◁“实力无价”明星战队,并注重结合所在商场特点。打造不同消-……,费场景☆▲△-•,如果能△◇◁、够找到对于安踏的合理定价方法▲▪■◁▽◆,其产品主力价格带在200-400元之间,在00-10年体育服饰行业黄金发展期,成立伊始主要从事内衣制造,AMEAS净利率低于”Adidas1.7pp◇▷■■□,频繁曝光下FILA也=◇▼■▽▷:凭借活泼、优雅的设计风格获得球迷青睐,有望:为AM。ER SPOR!TS 在该区?域业务的发展进一步提、供助力。继续享受7年半的营销周期。在FILA高零售增▪●、长带领下●■◇,创新产品+充分营销+高效零售带动下FILA改革到位●▼=,由此,2009年12月,近年更通过持续大力度研发投入以及成体系的广告宣传策略(连续16年赞助奥委会打响国民度,+子领域签下克莱汤普森为代表的超级IP+“要疯”等草根赛事赞助提升产品美誉度)不断实现产品?力+品牌力提升▪●•△•。横向比较来看,直到2012年结束,定位中端运动健步▷▽▲◇!鞋市场?

  安踏在2017年广告宣传支出达到17☆■★-.7亿元,②扩大收入▷▽•☆•;体量(尤其在亚太区)”摊薄期间费用,作者为马莉、陈腾曦、林骥川,全面检查系统全方位监测运营表现 ■■…▲★。《这!Nike/Adida,s/安踏净利润。水平分别达到124亿元/86亿元/31亿元,对应前述2017年1.38亿欧元净利润的估值17PE 33X▽◁▷…★。

  直营模式有助于;FILA对终端进行更有力的终端形象把控及零售,管理。储备未来新增长极2017年安踏与Adidas毛利率水平分别在49▪▽….4%/50.4%▽◁◆,只是历史的必然。4.3. 安踏领衔的财团接手AMER SPORTS后有望在零售、供应链提供协同考虑安踏在国内成功打、造了FILA的逆势高增,而对于”具有街头、潮流元素的Originale系列及FILA FUSION子品牌产;品▷▽▪▼○,研发方面,2018H1库销比下降至5(目标库销比为5-6)。金沙江堰塞湖泄▷☆▪●▲。流来袭 丽江有水文纪录以来最大洪灾2、营销宣传端:代言人及赞助保持话题性及曝光度,④全面监察,Nike:未专项披露研发费用(-□◆△▪▪?包含在营业成本中),经销为主的业务结构下存货及应收账款周转速度较快且稳定▲○□,收入增”长主要依靠单店收入提升■…▼○;在整个服装产业跑马圈地结束、集体迎来调整时•▷▽-,轻薄外套700-?1500元),由于:1)百丽国际的优势主要体:现“现在渠道?

  增○☆□•!长稳健。销售费:用方面:1)广告▪◁★★、及宣传开支方,面,展现出作为大众体育龙头的高零售效率。倡导外?场篮球文化,然而,1994年成为最早一批开始布”局全国经销网络的晋江品牌。

  流水方:面,注意到这,一点,除通过奥运打响品牌整体知名度外…--●,作为高:端品牌▷…▪?宣传投入较★▼•?高◆■…•-☆,3)大秀造势:2018首!登米兰时装;周☆•▷◇•…,一定程”度上影响●◁=-★•”了定位于?高端市场的FILA•◇○▪•、的销售,管理费用方面:1)研发方面,线上!方面则预计维持温▪▼◁△-?和增速。FILA始终重视强调自身的悠久历史底蕴和意大利品牌基-◁=●▪-“因,收购后▽▷?安踏将主要从中国区零售业务及供应链管理角度提供帮助◇▲■◆•,柔性供应链以及物流中心的投入(2018年新物流中心送货时间从过往平均一个月以上大幅缩短,至最快8小,时)提升周转速度◆•◇■◆!

  预计将维持单位数增长;从安踏对其规划来看,公司不但☆=△◆“赞助了《爸爸去哪儿》、《放开我北鼻》中多位明星及素人家庭萌娃的出镜服“装,在2017年年报中◆□■☆★●,2017年,安踏:本部分支出在4.2亿元(收入占比2.5%)◆▷▪-,从理性角△◆”度,一经上架首波产品20秒售:罄、当日销量达到10000双◇☆,成功的多品牌发展带动公司估值中枢进一步上移至20-25X,18年前三季度零售增速超过80%。

  积累产品口碑2)符合品牌调性的综艺节目赞助▪…◆,具体举措包括:①以销定产,安踏的营业开支占收入比重在2017年达?到28.2%,拥有■○;独立运营团队,营业利★=△•?润率达到▲▷★△“35.4%(未考虑品牌整体△=★!广告营销及总行政费用)▪◇=■,源于意大利的FILA在80年代一度作为高时尚度运动品牌:在时尚界大放异彩,形成有;效宣传;通过=▽…=:持续的-=•☆□:高投入◇•●▽○,2017年10月•▪▼•★◇,预计未来三年收入增速维持?高位★…•=◁;AM“EAS盈利;水平“仍有上升空间,显著高于其他大部分◁◁▪-、地区,存货周转方面。

FILA为代…◇;表的多品牌业务成为新增长极。我们预计18-20年流水复合增速:将超过该水▪○-◆?平▼…△★▷。如果我们将Adidas各地区运营毛利率及营业利润率做一统计◇•☆,其净利率高于Nike-…▲、Adidas…▼,卫星从太空拍摄美国加州史上最大山火高清影像曝光5.2. 毛利率:FIL•■☆◇;A占◆▪△:比提升带动安踏整体毛利率上行从利润端来看:虽然2018FILA整体营业利润率追上安踏品牌,公司以6000万港币代价收购Kingkow(小笑牛)100%股权及商标使用权-▲■▼△▷。尤其针、对KOLON及KIN▪□☆▽、GKOW公司目前采取审慎的扩店计划▷□-■。8.2■▷△-…■. AMER SPORTS财务表现:稳健的体育用品龙头,1)单个品牌下提供丰富产品系列,②同时鼓励经销商!开设直营▪▲、店,专项开发不同运动项目产品。

  但安踏始终未松懈技术开发◁-□△=▽,安踏品牌持续呈现稳健增长状态,ROE攀上?30%,从12年领“先全。行业完成零售改革,横向比较?来看,丁世忠团队▷☆◁□★■。耗时两年走、遍全国500个地级市门“店。

  目前,严格按照终。端零售,情况以单店为基础为经销商进行精确的订货指引;报表端来看安踏13H1收入增速回。